Poca evidencia de que las subastas de cierre deterioran la formación

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AMF de Francia

La actividad en las subastas de cierre ha aumentado en toda Europa, pero un estudio de la AMF de Francia dice que la concentración de volúmenes al final del día no ha afectado a la formación de precios.

El aumento de la actividad comercial que se produjo al final del día en las subastas de cierre en los últimos años no ha deteriorado el proceso de formación de precios, según el guardián financiero de Francia.

La Autorité des Marchés Financiers (AMF) llevó a cabo un estudio después de afirmar a principios de este año que una concentración en volúmenes al final del día de negociación podría socavar la formación de precios debido a la disminución de la liquidez durante el día de negociación. El estudio, sin embargo, no encontró un aumento en las drásticas oscilaciones de precios, lo que el regulador dijo que habría sido una clara señal de un deterioro en la formación de precios.

Los volúmenes de acciones negociadas en subastas de cierre han aumentado constantemente de entre el 20% y el 28% hasta 2015, a 41% negociados en Euronext París para las acciones de CAC 40 a partir de junio de este año. Las razones del aumento de la actividad comercial al final del día incluyen el crecimiento de la inversión pasiva, los mejores requisitos de ejecución de MiFID II y el deseo de evitar a los comerciantes de alta frecuencia que no suelen participar en el comercio durante las subastas de cierre.

Un informe de TABB Group publicado a principios de este año afirmaba que el cierre de las subastas representa ahora hasta el 25% del volumen medio de negociación diaria de una acción en Europa, en comparación con alrededor del 8% en los Estados Unidos. TABB Group describió la tendencia como autoperpetua y posiblemente el mayor “catch-22” de la industria, como cuanto más actividad se produce al cierre, más algoritmos impulsados por el volumen enrutan las órdenes allí.

“Las subastas de cierre, por su naturaleza, funcionan mejor como un proceso centralizado, lo que significa que no hay deseo de que las subastas de cierre compitan y formen precios. Sin embargo, eso da un poder de fijación de precios significativo a los principales intercambios que ejecutan subastas y las convierte en un único punto de error”, indicó el informe.

Los superiores de compra y los jefes de oficina de las empresas europeas de gestión de activos dijeron en el informe que el cierre de subastas es una evolución en gran medida positiva para la industria, aunque algunos expresaron preocupaciones desde el punto de vista de la estructura del mercado.

Las altas comisiones cobradas durante los períodos de cierre de la subasta se enumeraron como la principal preocupación, seguida por el impacto de la tendencia en la liquidez durante el día, que muchos encuestados del lado de la compra dijeron que TABB Group había adelgazado considerablemente. El ochenta por ciento también estuvo de acuerdo en que el aumento de la volatilidad entre el último precio negociado y el precio de cierre hace que sea más difícil predecir los precios en la subasta.

“Hay mucha liquidez en un tiempo limitado, y simplemente no sabemos cuál va a ser el precio. Utilizamos principalmente órdenes limitadas en la subasta, y debido a que las órdenes de mercado tienen prioridad, a menudo nos perdemos la liquidez”, dijo a TABB Group un jefe de operaciones multiactivos en una empresa europea del lado de la compra.

El estudio de AMF también identificó el aumento de los riesgos operativos para los operadores que participan en subastas de cierre, refiriéndose a un incidente en mayo de 2018 por el que un comerciante quería ejecutar una transacción de compra/venta en 3,5 millones de acciones, pero desencadenó el circuito de Euronext Interruptor. El comerciante trató de reducir el tamaño a 2 millones de acciones, aunque sólo tuvo tiempo de entrar en la orden de compra. El error dio lugar a una pérdida de 2,2 millones de euros, con múltiples participantes en el mercado afectados por el evento.

“Los riesgos identificados anteriormente son monitoreados permanentemente por la AMF. En particular, las herramientas de supervisión en tiempo real de la AMF pueden detectar un posible “bloqueo flash” importante durante la sesión. Desde 2016, sin embargo, la AMF no ha identificado un aumento en el número de fluctuaciones drásticas, lo que significa que, en esta etapa, no es posible concluir que se ha producido un deterioro definitivo del proceso de formación de precios”, concluyó el regulador en su informe.