La gran entrevista: Natan Tiefenbrun

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Publicado por: Anton Sergeev
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Annabel Smith: ¿Cómo afecta la consolidación en el mercado?

NATAN TEIFENBRUN: La consolidación es una respuesta natural a la competencia, ya que los operadores buscan más eficiencias para seguir siendo competitivas. La eficiencia es una de las métricas clave en las que se debe juzgar todo el sector; Cuanto menos le costamos a los emisores e inversionistas para facilitar su actividad, entonces el mejor trabajo que estamos haciendo colectivamente. Ha habido una tendencia de consolidación entre las bolsas de acciones nacionales europeas que pueden aportar ventajas a los participantes a través de la estandarización de la tecnología. No creo que la consolidación que hemos visto ha afectado la competencia en el mercado europeo de capital; Aunque existen ciertas áreas, como las subastas de cierre, donde el mercado es menos apoyo a la competencia y se ha resignado a costos más altos.

Siempre hay una pregunta sobre cómo se distribuyen los beneficios de la consolidación entre Aquellos que conducen la consolidación y sus clientes, y la presión competitiva, es un factor importante para determinar ese equilibrio. En última instancia, el CBOE sigue siendo muy comprometido con la competencia, la elección y el acceso abierto en el mercado de acciones europeos, tanto en el comercio como en la compensación, lo que ayuda a impulsar los costos y estimular la innovación.

AS: ¿Cómo ha cambiado los datos el papel de los lugares comerciales?

NT: La combinación de ingresos de los lugares de negociación siempre ha sido una combinación de tarifas transaccionales, tarifas y datos no transaccionales. Dicho esto, se ha sesgado hacia los datos en muchos lugares a lo largo del tiempo, en parte porque el comercio es donde la competencia se ha sentido más agudamente. No hay ningún sustituto claro para los datos de un lugar, especialmente si opera una subasta de cierre oficial. Lugares que operan una subasta de cierre enfrentan poca competencia en términos de ese mecanismo de negociación y sobre los datos de mercado asociados, y es por eso que ha visto un sesgo hacia Tarifas de datos más altas. El mecanismo que podría ir de alguna manera para ayudar a encontrar un equilibrio de precios en los datos del mercado sería una cinta consolidada en tiempo real y posterior al comercio, y, sin embargo, eso es algo que nos ha aludido colectivamente como una industria en Europa durante muchos años. .

Como: ¿Es probable que se implemente una cinta consolidada en Europa?

NT: Es mucho un tema del debate activo dentro de ESMA y otros reguladores de la UE. El Tesoro del Reino Unido también ha publicado su revisión mayorista del mercado, que consultó sobre los cambios de reglas al régimen comercial del Reino Unido. Propuso tres cambios que podrían hacer una cinta más factible. Primero, cayendo del requisito de cobertura del 100%, que es una forma de responsabilidad contingente que ha desalentado a un CTP desde el lanzamiento. Segundo, finalizando la prohibición contra un operador de cinta de datos retardados monetisco, lo que permitiría que los proveedores de datos existentes se conviertan en un operador de cinta consolidado sin cerrar su negocio de datos existente. La última, y ​​la más importante, es la propuesta de que los lugares tengan el mandato de dar sus datos a la cinta, que atrayan algunas discusiones difíciles sobre las licencias.

AS: ¿Cómo beneficiaría una cinta el mercado?

NT: Es difícil para los participantes, los nuevos inversionistas, intermediarios, intercambios y reguladores para tener confianza en los mercados competitivos cuando hay desacuerdos sobre los datos y lo que los datos lo informan. Una cinta consolidada es clave para terminar el trabajo de crear un marco competitivo para el comercio y la compensación.

Ha habido un gran cambio en términos de interés minorista en los mercados de acciones en toda la pandemia que presenta Europa, que no tiene una fuerte cultura de capital minorista en comparación con los EE. UU. O Asia, con una oportunidad única en la vida para ayudar a desarrollar un mayor minorista. participación. No se trata solo de la protección de los inversores. Si un El corredor está tratando de lanzar un servicio europeo o un corredor minorista europeo existente está tratando de ofrecer datos europeos a los clientes, tiene que negociar 25 licencias de datos y luego hacer un seguimiento de cada uno de ellos y cómo los permisos, el idioma, el mecanismo de carga y el mecanismo de carga y el El mecanismo de contabilidad es diferente. Una cinta consolidada permitiría a los corredores firmar un solo acuerdo de licencia, y ese sería un gran beneficio para muchas empresas de inversión.

También hay mucha frustración en Europa entre los inversores y los intermediarios que cuando un intercambio nacional tiene una interrupción, todos los comercios se detienen. Hay un exceso de confianza en los lugares de listados primarios para el “estado” del mercado, que, si se obtiene, en su lugar, desde una cinta consolidada en tiempo real, mejoraría la resiliencia del mercado.

AS: ¿Cómo se han hecho que los eventos de mercado recientes como Brexit impactaron el panorama de las acciones? ?

NT: La pregunta más interesante con Brexit es ¿Cómo se ve en el futuro? Creo que todo el mundo se centra en el potencial de divergencia entre las normas del Reino Unido y de la UE. La divergencia normativa tiene el potencial de impulsar un nuevo cambio en la liquidez y de crear una complejidad y un coste aún más elevados para las empresas. La consulta actual de la AEVM sobre el marco RTS 1/2 de la MiFID II se centra en mejorar la transparencia post-comercio – lo que es muy positivo para la industria – pero también tiene algunos componentes muy negativos asociados con él, incluyendo una revisión de la transparencia previa al comercio de las subastas periódicas. Las subastas periódicas son una categoría relativamente nueva, son muy populares entre los inversores y con los corredores porque ralentizan la negociación; duran por lo menos 100 milisegundos, lo que en términos de negociación episítmica es bastante tiempo, y por lo tanto tienden a ser un buen lugar para que los inversores más pacientes se reúnan. ESMA está consultando sobre cambios que reintroducirían la velocidad como factor en el modelo de mercado, lo que hace inviable el descanso de los pedidos en estos lugares de manera paciente.

Los cambios propuestos podrían ser dañinos a la utilidad de las subastas periódicas y empeorar resultados de ejecución para inversionistas del final. Por lo tanto, la UE podría estar impulsando activamente la liquidez hacia mecanismos de mercado menos transparentes o sedes de terceros países. La mayoría de las empresas de inversión, los bancos y los gestores de activos prefieren normas armonizadas, y sólo cuando se les obligue patrocinarían divergencias materiales. Sería una pena que las subastas periódicas marcaran el inicio de la divergencia regulatoria, porque como mecanismo de mercado son desproporcionadamente beneficiosas para los gestores de inversión tradicionales.

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