In las últimas semanas de 2020, parecía que no se había llegado a ningún acuerdo sobre la equivalencia entre el Reino Unido y la Unión en lo que respecta a la negociación de acciones.
El cambio de liquidez mayorista que tuvo lugar el 4 de enero, transfiriendo 6.000 millones de euros al día de la ciudad a centros comerciales de capitales europeas como París y Ámsterdam, fue impactante incluso para los más preparados.
centros comerciales paneuropeos en el Reino Unido informaron que su cuota de mercado de comercio en los nombres listados de la UE se evaporó del 16% a sólo el 2,5% en las dos primeras semanas de 2021 después del Brexit el 31 de diciembre.
“El Reino Unido ha tomado el control”, como los políticos siguen escuchando, y Europa realmente está quitando sus mercados”, dice Alasdair Haynes, CEO de la Bolsa Europea de Valores, Aquis, con sede en Londres.
Según el informe Liquidnet de 14 de enero, los centros de negociación con sede en EMEA registraron un aumento de la cuota de mercado del 37% al 48,5%, mientras que la cuota de mercado fuera del intercambio y los internalizadores sistemáticos (IA) aumentaron significativamente del 3% al 49%.
“Creo que lo que era tan inusual sobre el Brexit era que todos sentíamos que habría una división de liquidez entre las acciones europeas negociadas en el Reino Unido y negociadas en la UE. Pero el 4 de enero, no sucedió”, agregó Haynes.
“Lo que sucedió es casi el 100% de la actividad transferida a Europa. Fue un momento extraordinario para el Reino Unido ver algo en lo que eran fuertes, a saber, el comercio de acciones europeas, literalmente de la noche a la mañana”.
LA UE y el Reino Unido no han llegado a un acuerdo sobre la equivalencia posterior al Brexit, lo que ha llevado a un retorno a un bloque de empresas denominadas en euros, como el comercio de acciones en la UE. En octubre, los reguladores de la UE introdujeron varios cambios en la obligación de negociación de acciones (STO), afirmando finalmente que sólo las acciones con el ISIN del Espacio Económico Europeo pueden operar en un lugar de negociación del Reino Unido si se negocian en libras esterlinas. Esta asignación representaba sólo el 1 % de las actividades comerciales de acciones de la UE.
Además, tras años de negociaciones, el acuerdo comercial entre el Reino Unido y la UE se acordó el 24 de diciembre instrumentos financieros, excepto los ignorados. Los locales comerciales paneuropeos Cboe Global Markets, Aquis Exchange y London Stock Exchange Group (LSEG) Turquoise, con sede en el Reino Unido, se han enfrentado a un Brexit “sin acuerdo”, cada uno optando por abrir contrapartes europeas y mover acciones denominadas en euros.
El último fue turquesa, presentando un plan de contingencia para el Brexit tras el lanzamiento de Turquoise Europe en Amsterdam en noviembre en caso de que el Reino Unido y la UE no puedan llegar a una decisión de equivalencia.
Esta decisión se tomó o rompió en la mañana del 4 de enero, Aquis Exchange, Cboe Global Markets y Turquoise abrieron operaciones para constatar que el norte del 90 % de sus volúmenes de negociación de acciones en la UE se habían trasladado a sus entidades europeas. Cboe Global Markets informó de que el 97 % de los volúmenes de negociación de acciones en la UE se han trasladado a su entidad europea y no hay señales de rentabilidad.
“Lo que queda en el Reino Unido en los nombres de la UE es realmente más fondos negociados en bolsa (ETF) y algo de liquidez restante de inversores internacionales”, explica Dave Howson, Presidente de Cboe Europe.
Turquoise informó de estadísticas similares, revelando que, de media, entre el 4 y el 28 de enero, el 96% de sus actividades diarias de valores del EEE se estaban llevando a cabo actualmente en Turquoise Europe. En el mismo período, de media, el 69% de la actividad hipotética tuvo lugar en la Europa turquesa.
“La actividad comercial iluminada de las acciones del EEE en Turquoise ha sido en su mayor parte un cambio completo en el mercado de la UE”, dice Scott Bradley, jefe de desarrollo de negocios, turquesa e lse cash equity secondary markets.
No vuelve nunca
Si no hay una decisión sobre equivalencia, es muy poco probable que estas cifras regresen al Reino Unido. No es imposible que al Reino Unido se le conceda equivalencia en la negociación de acciones en algún momento en el futuro, pero se dice que esto es altamente improbable y sin él no hay manera de que estas cifras encuentren su camino de regreso.
Bruselas ha demostrado estar dispuesta a hacerse cargo de activos en euros que anteriormente estaban bajo el control de reguladores extranjeros. Para el 4 de enero y las semanas siguientes, hasta el 30 % de todas las acciones de la UE La negociación en todo el continente ha pasado por Londres, lo que es probablemente un punto doloroso para los centros de negociación de la UE que son incapaces de dominar el mercado basado en acciones nacionales.
Gracias a los nombres de la UE, que actualmente cotizan en los sistemas de la UE o en las bolsas originales de París y Ámsterdam, Europa ha recuperado el mercado. Parece poco probable que Bruselas lo deseche con una decisión de equivalencia. ¿por qué?
“Sería difícil ver por qué los europeos piensan que la equivalencia es algo bueno que hacer ahora, dado que tienen más del 90 % de comercio de nombres de la UE de vuelta a sus lugares en la UE. Cualquier forma de equivalencia ahora puede amenazar esto”, añade Howson.
Es posible que incluso los centros comerciales con sede en el Reino Unido no quieran influir en barco y correr el riesgo de nuevas interrupciones fomentando una transferencia significativa de liquidez de vuelta al Reino Unido en caso de un acuerdo de equivalencia. A medida que el centro de liquidez de gravedad se ha desplazado casi por completo a Europa, también puede haber más volúmenes en riesgo de trasladarse de Londres a un lugar donde existe la posibilidad de mejores precios y liquidez.
Swiss paralelismos
El Reino Unido ha tenido normas y reglamentos equivalentes para la negociación de acciones desde 1973. Más bien, la cuestión de la equivalencia gira en torno a si Bruselas desea concederla.
“Equivalencia es un regalo de la Comisión Europea y la Comisión Europea tiene un veto”, explica Haynes.
Suiza estaba en una posición invencible hace 18 meses, cuando la UE se negó a renovar su equivalencia, a pesar de que sus normas no habían cambiado. La medida significaba que los valores cotizados en la ue no podían cotizar en Suiza, al igual que la situación actual en el Reino Unido.
Suiza reaccionó a dicha Decisión prohibiendo los locales comerciales de la Unión para las acciones suizas, la situación actual sigue siendo que los operadores europeos sólo pueden acceder a las acciones suizas en seis intercambios primarios suizos a través de un bróker reconocido o a través de la IA que opera en el Reino Unido.
El Reino Unido y Suiza similares enfrentamientos equivalentes a la UE. La decisión sobre la equivalencia entre los dos países puede ser una solución parcial para aquellos que soportan la peor parte del Brexit.
El 28 de enero, el Reino Unido y Suiza se fusionaron oficialmente fuera de la UE. El consejero federal suizo Ueli Maurer y el ministro británico de Hacienda, Rishi Sunak, coincidieron en la equivalencia de la bolsa, que volvió a retirar unos 200 nombres suizos del sistema de comercio del Reino Unido en 2019 tras la decisión de la UE de no prorrogar la equivalencia de Suiza.
Bolsas paneuropeas con sede en el Reino Unido llevaron a cabo una media de 7-10% de sus volúmenes de negociación en valores suizos, antes de que dejara de estar disponible en julio de 2019
“Esta [negociación de acciones suizas] será un buen golpe para las plataformas del Reino Unido y es un retorno esperado para nosotros y nuestros clientes”, dice Howson.
Acas un avance
Con una aparente negociación de acciones de la UE por el momento, el Reino Unido ha explorado otras formas de fomentar el interés en grupos de liquidez alternativos a través de divergencias regulatorias.
MiFID II es un reglamento de la UE, pero el Brexit ha dado al Reino Unido la libertad de modificar algunas de estas normas. Por ejemplo, la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA) ha realizado varios cambios regulatorios en un intento por aumentar el comercio de marihuana oscura en el Reino Unido.
A principios de este año, el guardián redujo los umbrales a gran escala (LIS) para el comercio de marihuana oscura a 15.000 euros, lo que significa que en el Reino Unido, si la transacción supera los 15.000 euros, puede comerciar con una olla oscura. En la UE, el umbral mínimo para el uso de una olla oscura es de 650.000 euros, que ahora es significativamente superior al del Reino Unido.
“[Umbral LIS más bajo en el Reino Unido] potencialmente facilita a las empresas no pertenecientes a la UE el comercio de acciones de la UE en cuencas oscuras del Reino Unido como el bloque turquesa Discovery UK o Cboe LIS UK”, dice Anish Puaar, analista de estructura de mercado europeo de Rosenblatt Securities.
La medida de la FCA se produce en un momento en que la UE sigue desalentando el comercio de ollas oscuras en el bloque. En la revisión de la MiFID II, los reguladores de la UE dejaron claro que seguían insistiendo en restringir el comercio oscuro para trasladar los volúmenes a lugares más transparentes e iluminados.
A medida que la UE restringe el comercio de ollas oscuras y el Reino Unido busca hacer que los grupos oscuros basados en el Reino Unido sean más atractivos para el comercio de acciones de la UE, la puerta está potencialmente abierta al retorno de una pequeña parte de los volúmenes perdidos por los lugares comerciales del Reino Unido después del Brexit.
“La implicación es que el Reino Unido crea una estructura más liberal del mercado de valores de la UE en la oscuridad”, añade Puaar.
Los oscuros volúmenes de negociación de piscinas en Turquoise Plato han cambiado casi en su totalidad a su entidad de Ámsterdam en los primeros días de negociación posterior al Brexit.
“El mayor cambio en el comportamiento de enrutamiento fue el porcentaje relativo de comercio oscuro que vimos migrar en el primer mes”, dice Bradley. “El 4 de enero, alrededor del 90% del comercio anónimo turquesa de Platón se hizo en Amsterdam. A finales de enero, este porcentaje aumentó a mediados de la década de 1990”.
El impacto de los cambios de la FCA en los umbrales lis en la posición de la UE sobre el comercio de macetas oscuras aún no está claro.
“A medida que el Reino Unido ha tomado esta posición, la UE podría decidir replantearse las reformas de olla oscura que está considerando actualmente como parte de la revisión de MiFID II”, explica Puaar.
También es posible que el Reino Unido cambie sus requisitos de cotización para hacer que los mercados de capitales del Reino Unido sean más atractivos para las empresas emergentes y las start-ups.
“Siempre hemos creído que las empresas empiezan pequeñas, crecen y maduran, pero si nos fijamos en las cotizaciones y los requisitos de capital, todos necesitan capital en algún momento”, añade Haynes. “Tendemos a adaptarnos, que es un tamaño que se adapta a todos, pero no enviamos a un niño pequeño a la universidad”.
Mientras que el Reino Unido y la UE quieren acordar un Memorándum de Entendimiento que establezca las condiciones para la cooperación futura en materia de servicios financieros a finales de marzo, aún no se sabe si se tratará de un acuerdo global.
Por ahora, el Reino Unido está apoyando por sí mismo el interés en los mercados financieros después del Brexit. Con esta nueva soledad, es probable que el Reino Unido se centre en examinar opciones que de otro modo podrían haber estado fuera de su alcance durante la adhesión a la UE, siendo potencialmente el segundo big bang en el Reino Unido.
Después de la negociación de acciones del Brexit, el éxodo apareció primero en el comercio.
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