El 22 de enero de 1993, State Street Global Advisors emitió el primer Fondo negociado (ETF) de intercambio (ETF): el SPDR S&P 500, que rastreó el rendimiento del popular índice estadounidense. Después de un comienzo relativamente discreto en la vida en los mercados, abriendo con solo $ 6.53 millones en activos, el fondo ha visto un tremendo crecimiento en los últimos 10 años, superando los activos de $ 450 mil millones en la administración en enero de este año. Curiosamente, el rendimiento del SPDR S&P 500 es análogo al rendimiento del mercado global de ETF más amplio. Los inversores identificaron rápidamente los beneficios claros que ofrece un ETF: de menor costo, transparencia, beneficios fiscales, liquidez, diversificación, disparando la popularidad del vehículo de inversión, que vio que las entradas globales alcanzaron un máximo histórico de $ 900 mil millones en 2021. Total AUM para el mercado global de ETF también superó la marca de $ 10 billones en 2021, lo que representa un aumento del 42% en 2020 y un diez veces. Aumente en 2010. Entonces, ¿por qué el crecimiento significativo? Además de los beneficios materiales de un ETF, un cambio en la forma en que se comercializan los ETF también está contribuyendo a la creciente popularidad del producto en los EE. UU., Donde la mayoría de la actividad del ETF del mundo tiene lugar, la mayoría de las transacciones se producen en el intercambio. , lo que significa que los intercambios están despejados y regulados centralmente. Sin embargo, en Europa y el Reino Unido, las transacciones de ETF se han resuelto históricamente sobre el mostrador (OTC), típicamente en las plataformas de solicitud por quotación (RFQ). Las últimas estimaciones de dentro de la industria sugieren que alrededor del 65-70% de la actividad de ETF en Europa ocurre OTC, lo que significa que una parte significativa de las operaciones en el mercado europeo no está clara.
Un enfoque simplificado
Antes de evaluar las razones por las cuales tan pocas operaciones europeas de ETF pasan por la compensación del PCC, consideremos los beneficios que proporciona la compensación, a saber, la centralización, la estandarización, la estandarización, Reducción del riesgo y eficiencia operativa. “La compensación garantizada centralizada ofrece enormes beneficios para las empresas”, dice Bill Kapogiannis, Director Ejecutivo, Servicios de compensación de renta variable en la Corporación de Fideicomiso y Clearing (DTCC) de NSCC. Las actividades son algunas de las ventajas adicionales “. El procesamiento de ETF a través de la compensación central significa que los inversores tienen garantizado un nivel de eficiencia de liquidación. El comercio de OTC significa establecerse contra múltiples contrapartes bilaterales, administrar una red compleja de actividad operativa y administrar el riesgo de contraparte ellos mismos. Al llevar eso a la compensación, el proceso se simplifica con la Central Clearing House sobre la gestión de ese riesgo y proporciona una serie de eficiencias operativas, lo que permite que el comercio se resuelva de manera oportuna y reduzca el costo y el riesgo operativo para el inversor. Kapogiannis continúa: “Es un enfoque más optimizado, en lugar de ir a corredor a corredor y estar expuesto a una contraparte individual. Lo que constantemente escuchamos de nuestros clientes es que necesitamos continuar expandiendo las capacidades de limpieza para capturar tanta actividad como posible en un PCCh cerrado centralmente “. Debido al valor de la compensación, la actividad despejada redujo las redes (en promedio) del 98% de la actividad negociada y el riesgo de falla asociado con un acuerdo bilateral no garantizado. Además, por Renetting Fails día durante el día y la reproducción del mercado, se puede realizar el mayor nivel de eficiencia “. La tecnología está claramente allí, particularmente en los EE. UU., Donde DTCC ha operado como una plataforma de liquidación y compensación para ETF desde que se lanzó al mercado en 1993. Sin embargo, en Europa, el panorama es muy diferente.
Un continente fracturado
En este lado del Atlántico, tal vez haya habido ha sido una duda para adoptar vías de compensación de PCCh debido a la naturaleza fragmentada del mercado de ETF y la falta de cooperación entre los participantes del mercado. En los EE. UU., Todas las operaciones de ETF son eliminadas y resueltas por el DTCC. En Europa, por el contrario, la Asociación Europea de Depositorios de Valores Centrales (ESCDA) abarca 39 depósitos de valores centrales nacionales e internacionales (CSDS) en 35 países. “El emisor de cada país tiende a emitir los ETF en diferentes CSD, por lo que termina con diferentes versiones del mismo ETF en todo el continente”, explica Cecile Nagel, director ejecutivo de EUROCCP. “En términos de comercio y compensación, está muy engrasado y fragmentado. “Debido a la fragmentación, hay muchas fallas en las que los ETF no se establecen en una base T+2 como se supone que deben hacerlo. Tomar parte de esa actividad en la limpieza mitigará el riesgo de falla”. En su desbloqueo de todo el potencial del informe ETFS, PwC afirma que para ETFS a Flourish en Europa, “Se necesitan soluciones pragmáticas para abordar parte de esta fragmentación y su impacto en el ejecutivo suave del comercio de ETF”. El informe enfatiza que debe haber una mayor armonización y cooperación entre los mercados europeos, y ha destacado las áreas clave donde la infraestructura comercial europea podría mejorarse: transparencia, elección del lugar, compensación y liquidación, y ETF para garantías y préstamos.
CSDR
mirando específicamente el lado de compensación y asentamiento del mercado, quizás el intento más significativo de CO CO CO -Dordinado Un enfoque paneuropeo ha sido la introducción del Reglamento Central de Valores y Depósitos (CSDR). Después de dos retrasos a su introducción debido a la pandemia, la legislación fue ratificada el 1 de febrero de 2022. La regulación está diseñada para ser un ” disuasión efectiva ”contra los participantes del mercado por causar falla de liquidación y alentar Los oficios se liquidan de manera oportuna.
Las reglas estipulan que: los depositores de valores centrales (CSD) imponen multas en efectivo a los participantes a sus sistemas de liquidación de valores que causan la liquidación falla.
Mayor presión sobre el mercado para liquidar las operaciones de manera oportuna podría significar que veamos una mayor cantidad de ETF que pasan por la limpieza del PCC, lo que resulta en la nivelación del campo de juego entre el comercio despejado y no claro. Con ese campo de juego ahora nivelado, ya sea que un inversor intercambie OTC, en un libro de pedidos de límite central o en un RFQ autorizado, se aplicarán las mismas sanciones.
La introducción de CSDR, en efecto, ha ordenado un mercado donde ha habido poca disciplina de asentamiento en el pasado. Un portavoz del Grupo de la Bolsa de Londres (LSEG) explica que anteriormente algunos fabricantes de mercado, en aras de sus clientes, cotizan de precios de manera muy competitiva y Como resultado falla en el comercio.
Con CSDR entrando en juego, los participantes ahora arriesgan una multa en efectivo al negociar OTC, lo que significa que podríamos ver un cambio significativo hacia los ETF despejados centralmente para evitar ese riesgo de falla y la multa posterior.
Un cambio a la limpieza
facilitando que el cambio a la limpieza del PCCh es ahora la tarea importante que enfrenta la industria. “Hay una demanda de que la compensación del PCCh impulse el comercio de ETF”, dice el portavoz de LSEG a Custodian Global. “Alrededor del 40% del mercado es RFQ bilateral que están fuera de la compensación del PCCh, que obviamente es operacionalmente engorroso. No es eficiente para el mercado en términos de fabricantes de mercado administrar eso en términos de liquidación bilateral, para el comprador y el impacto en el balance general “.
Para ayudar a acelerar este movimiento, los gustos de LSEG y EUROCCP han lanzado productos y servicios para ayudar a llevar más operaciones de RFQ a la compensación.
En septiembre de 2019, EUROCCP anunció una asociación con TradeWeb, uno de los RFQ más grandes del mundo, para llevar más de su actividad europea de OTC a la compensación central. En ese momento, TradeWeb dijo que la colaboración agilizará el proceso de liquidación al facilitar el margen previo al ajuste y la reducción de exposiciones, al tiempo que ofrece la transparencia y los beneficios que ofrece el proceso RFQ.
En un movimiento similar, LSEG lanzó RFQ 2.0 en diciembre de 2020, un RFQ aprobado por CCP que también interactúa con el libro de pedidos. La absorción del servicio hasta ahora ha sido fuerte, según LSEG, con un negocio de £ 1.2 mil millones en negocios que se lanzó desde el lanzamiento, y los usuarios vean un promedio de 2.6 puntos básicos en ahorros.
de estas asociaciones hacen bien en estandarizar el proceso de compensación para los inversores europeos, abordando el riesgo potencial y reduciendo los costos comerciales. El desarrollo de estas relaciones y la formación de nuevos y similares Los lazos, sin duda, ayudarán a impulsar más actividad de ETF a través de canales de limpieza.
Cuando las cosas se ponen difíciles
En tiempos de volatilidad, muchos inversores se verán cada vez más seguros y de menor riesgo para albergar su dinero. La pandemia global tuvo un impacto significativo en todas las industrias y en cada sector del mundo, y el mercado europeo de ETF no fue diferente.
“Si volvemos a arrojar nuestras mentes a marzo-abril de 2020, cuando obviamente teníamos una cantidad significativa de volatilidad en el mercado debido a Covid, vimos la participación del mercado de Lseg Order Libro saltar del 14% al 20%”, el “, el” El portavoz de LSEG revela. “Y sostuvimos esa cuota de mercado más o menos para el resto de 2020, en 2021 y ahora en 2022.
” Muchos participantes buscaban una mayor certeza de liquidación que la compensación de PCCh proporciona. En momentos de estrés del mercado, claramente comerciando bilateralmente tiene más riesgo que encontrar una manera de comerciar usando una contraparte central, especialmente en lugares anónimos “.
A medida que avanzamos de una crisis global a otra en forma de invasión rusa de Ucrania, los participantes del mercado pueden continuar buscando más seguridad en sus inversiones, lo que impulsa aún más la adopción de los oficios de ETF limpiados centralmente.
Un largo camino por delante
“El cambio siempre es difícil”, concluye Nagel. “Creo que llevará tiempo, pero CSDR que entrará en vigor pone mucho más énfasis en un asentamiento eficiente y oportuno. A medida que la gente comience a darse cuenta de eso, fomentará una mayor limpieza central ”.
En 2020, la Bolsa de Valores de Londres reportó un aumento del 50% anual de su volumen de libros de pedidos para ETF, productos básicos y notas a £ 154.8 mil millones, mientras que Deutsche Börse de Alemania informó un aumento del 58% en la facturación del producto negociado a 214.4 mil millones. Entonces, mientras las figuras de los ETF aprobados por CCP en Europa permanecen relativamente bajos, están creciendo cada año.
La responsabilidad actualmente parece recaer en los inversores para elegir si pasan por la compensación del PCCh o no, pero se necesita más en el lado de la infraestructura del mercado para que la elección sea más sabrosa. La consistencia y la interoperabilidad entre las casas de compensación, los reguladores y los lugares comerciales es clave para eso.
asociaciones, como la vinculación TradeWeb-EuroccP y el lanzamiento de RFQ 2.0 de LSEG, son un buen comienzo, pero se debe hacer más, y se debe hacer para alentar el interruptor.
El Post ETFS y el CCP Bimparriendo: en el camino correcto apareció primero en el comercio.
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